管涛：关税风暴下国际储备资产多元化提速
2025年，美国政府挑起全球关税风暴，引发了关于国际货币和贸易体系重置的激烈讨论和广泛关注。本文拟结合国际货币基金组织（IMF）和世界贸易组织（WTO）发布的数据，回溯过去一年国际储备资产和世界贸易格局的变化
IMF发布的全球外汇储备币种构成（CCOFER）数据显示，截至2025年底，全球外汇储备余额13.14万亿美元，较上年底增加8067亿美元，增幅创2021年以来新高，增长6.54%
其中，全球美元储备余额7.46万亿美元，增加2424亿美元，增长3.36%；欧元储备余额2.66万亿美元，增加3278亿美元，增长14.05%；日元储备余额7588亿美元，增加658亿美元，增长9.5%；人民币储备余额2565亿美元，结束年度“三连跌”，增加20亿美元，增长0.8%；加元储备余额3273亿美元，减少220亿美元，下降6.29%，是IMF披露币种构成的八种主要储备货币中唯一以美元计值余额下降的货币；不披露币种构成的其他货币储备余额合计8053亿美元，增加1610亿美元，增长24.99%
进一步分析，截至2025年底，全球美元储备份额为56.77%，下降1.75个百分点，2017年以来，除2023年小幅反弹0.03个百分点外，其他年份均为震荡下跌，美元储备份额跌至1999年有季度数据以来的新低
IMF披露币种构成的其他七种主要储备货币中，欧元、日元储备份额分别上升了1.33、0.16个百分点，加元、英镑、人民币、澳元、瑞郎储备份额分别回落了0.34、0.18、0.11、0.01和0.002个百分点；IMF不披露币种构成的其他货币是仅次于欧元的第二大赢家，储备份额合计上升0.90个百分点
不过，美元储备份额下降不等于境外央行抛售美元资产
根据IMF披露的数据，用美联储公布的市场汇率折算，2025年，以本币计值的七种非美主要储备货币中，仅有日元和欧元储备余额较上年底分别增长0.09%和0.01%，但远低于同期美元储备余额3%以上的增幅；加元、瑞郎、英镑、人民币、澳元的储备余额则分别较上年底下降0.11%、0.08%、0.05%、0.03%和0.02%
只是因为2025年，特朗普政府政策导致美国例外论破产、美元信用裂痕扩大，美元指数暴跌，才让除加元以外的其他六种非美主要货币的储备余额以美元计值不跌反涨。据测算，七种非美主要货币的储备余额合计增加4033亿美元，其中汇率折算形成的汇兑收益合计4183亿美元，略高于前值
也就是说，美元储备份额的下降主要受累于美元汇率贬值，而非美元货币储备份额的上升则主要受益于本币汇率升值。美国财政部的国际资本流动报告（TIC）数据也提供了佐证
TIC数据显示，截至2025年底，不含国际机构的全球官方持有四大类美国证券（包括国债、政府机构债、企业债和公司股票）资产合计6.97万亿美元（相当于IMF公布的全球美元储备余额的93.4%），较上年底增加4202亿美元，多增31.4%
其中，合计净买入美国证券793亿美元，远高于上年净买入54亿美元的规模；资产价格变动等非交易引起的变动为3410亿美元，较上年增长8.5%
根据TIC流量统计数据，四大类美国证券资产中，境外央行仅净减持了政府机构债601亿美元，却分别净增持公司股票、国债和企业债591亿、518亿和284亿美元，尤其是对美国国债由上年净减持37亿美元转为净增持
值得一提的是，根据IMF披露的储备数据和美联储披露的汇率数据测算，2025年，全球人民币储备余额折本币减少637亿元人民币，略大于中债登数据显示的境外机构持有境内人民币国债托管量减少529亿元人民币。但这不意味着2025年境外减持境内人民币国债都是境外央行抛售人民币储备所致
鉴于同年2年期和10年期中国国债收益率分别上行22和17个基点，因此IMF披露的全球持有人民币储备数据按市值重估，包含了中债价格下跌引发的负估值效应。中债登数据的口径是托管量，不考虑资产价格变动的影响。从全球黄金外汇储备（即黄金储备与外汇储备合计）的角度看，国际储备资产多元化配置的趋势更加明显
根据IMF和世界黄金协会的数据测算，截至2025年底，黄金储备份额为27.95%，较上年底上升8.05个百分点，较上年增幅高出4.45个百分点，季度“十连涨”，稳居第二大国际储备资产；美元储备份额为40.90%，虽然稳居第一大国际储备资产，但季度“十连跌”，2025年全年累计下跌5.97个百分点
同期，欧元、英镑、加元、日元、人民币、澳元、瑞郎储备份额分别回落0.56、0.50、0.47、0.34、0.25、0.17和0.02个百分点，不披露币种构成的其他货币储备份额合计上升0.23个百分点。黄金储备份额大幅跃升主要不是央行购金推动
据世界黄金协会统计，当年央行净购金863吨，较上年下降21.0%。但同期国际金价跳升65.